在2014年7月17日，國內(nèi)A股市場迎來了一次特別的并購事件。一家電商企業(yè)，更具體地說，是一家跨境電商企業(yè)——環(huán)球易購，被百圓褲業(yè)以10.32億元的價格全面收購。

這場備受矚目的并購案立刻推動了百圓褲業(yè)的股價連續(xù)漲停。僅僅一個多月的時間，其股價就從原本的14元暴漲至40多元?；仡?013年下半年至2014年上半年的情況，百圓褲業(yè)的股價曾從約25元暴跌至15元以下，顯然，環(huán)球易購已經(jīng)成為百圓褲業(yè)的救星。這兩家公司真的能協(xié)同發(fā)力嗎？環(huán)球易購的增長潛力是否足以支撐百圓褲業(yè)這家傳統(tǒng)企業(yè)的未來發(fā)展？

對于這兩個核心問題，我們可以從以下邏輯進(jìn)行思考：如果環(huán)球易購與百圓褲業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，那么這對雙方都是錦上添花的好事，股價上漲是合理的趨勢；但如果二者無法產(chǎn)生協(xié)同作用，百圓褲業(yè)的頹勢將繼續(xù)，環(huán)球易購必須持續(xù)高速增長以滿足投資者的期待，否則股價可能存在泡沫。

首先看第一個問題，環(huán)球易購真的能與百圓褲業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)嗎？

環(huán)球易購是一家專注于出口B2C行業(yè)的垂直電商，主要商品為服裝和電子產(chǎn)品，主要面向國外對中國高性價比產(chǎn)品感興趣的消費群體。而百圓褲業(yè)，創(chuàng)立于1998年，主要通過線下加盟店和直營店銷售褲裝。從業(yè)務(wù)角度看，兩家公司似乎具有很強的互補性：都涉足服裝行業(yè)，一個國內(nèi)一個國外，一個線下一個線上。深入分析后我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品價位、目標(biāo)消費群體以及電商運營方面的巨大差異可能會使兩家公司在融合方面面臨困難。盡管二者在國內(nèi)國外的組合看似互補，但這種組合可能僅僅停留在物理反應(yīng)階段，尚未產(chǎn)生真正的協(xié)同效應(yīng)。

接下來我們看第二個問題。既然沒有協(xié)同效應(yīng)，那么二者只能獨立發(fā)展。既然百圓褲業(yè)的頹勢已經(jīng)顯現(xiàn)，那么高速發(fā)展的環(huán)球易購能否滿足投資者的期待呢？

橫向比較來看，與環(huán)球易購類似的跨境電商蘭亭集勢赴美上市已經(jīng)一年多，股價經(jīng)過波動后基本回到了較為市場化的水平，市值約為18億人民幣。在此次并購中，環(huán)球易購的估值是10億多元。顯然，我們看到兩組不對稱的數(shù)據(jù)：環(huán)球易購的營收遠(yuǎn)低于蘭亭集勢，但估值卻超過了蘭亭集勢的一半。這表明環(huán)球易購可能被高估了。在估值過高的背景下，環(huán)球易購注入百圓褲業(yè)后股價持續(xù)上漲，短時間內(nèi)漲幅超過三倍。這種情況很可能存在泡沫。

確實，在過去的幾年里，環(huán)球易購在營收和利潤方面都保持了高速增長的勢頭。根據(jù)并購協(xié)議，環(huán)球易購承諾未來幾年的凈利潤目標(biāo)。在跨境電商行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展的背景下，環(huán)球易購有可能實現(xiàn)這些目標(biāo)。決定電商企業(yè)增長潛力的不僅僅是賺得的利潤，更重要的是“花錢的本事”。像亞馬遜、京東等電商企業(yè)就是通過不斷投資構(gòu)建高競爭壁壘，從而贏得后期巨額回報。當(dāng)前環(huán)球易購的發(fā)展?jié)摿赡懿蛔阋灾纹涮摳叩墓蓛r。

對于之前提出的兩個問題，我們的答案都是否定的。也就是說，環(huán)球易購與百圓褲業(yè)的并購并未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，且環(huán)球易購的增長潛力不足以支撐百圓褲業(yè)的股價。那么這樁并購的真正目的是什么呢？從環(huán)球易購的角度來看，并購有助于風(fēng)投的退出；對于創(chuàng)始人來說，雖然失去了對公司的最終控股權(quán)，但卻極大地放大了個人財富。而對于百圓褲業(yè)來說，這樁并購則可以說是百益而無一害。然而對于企業(yè)本身的發(fā)展來說，這樣的A股并購并不能帶來太多益處。最終這場并購可能只是大佬們資本運作的而已。