全球化背景下的外匯交易市場

在全球化浪潮的推動下，由于各個經(jīng)濟體存在比較利益差異，使得貨物、服務、人員或資本得以流動。不同經(jīng)濟體使用的當?shù)刎泿鸥鳟?，為了實現(xiàn)貿(mào)易或資本流動以及其價值定價，本國貨幣需要兌換成另一國貨幣進行結算，這種貨幣兌換的過程被稱作“外匯交易”。而貨幣兌換的定價則稱為“匯率”，此時換到的另一國貨幣便是“外匯”。

2025年，我國早已超越美國成為全球貨物貿(mào)易第一大國，貿(mào)易結算使得人民幣兌換成外匯的需求不斷上升，同時，一般個人出國旅游留學，企業(yè)和群眾收付匯的數(shù)量也逐年增加。另一方面，銀行間外匯市場基礎措施的不斷優(yōu)化，機構參與者的日益豐富以及交易機制的逐步完善，共同促進了人民幣外匯市場的蓬勃發(fā)展。

那么，什么是銀行間外匯市場？什么是外匯零售市場？什么是人民幣國際化 - 離岸人民幣外匯市場？接下來我們詳細了解一下！

銀行間外匯市場

符合資質(zhì)且經(jīng)監(jiān)管審批的機構，能夠參與銀行間外匯市場。在我國，人民幣相關的外匯交易，均在中國外匯交易中心的交易系統(tǒng)CFETS中完成，該市場的主要參與者為銀行。近年來，參與主體更加豐富，券商、財務公司、國外主權基金業(yè)、境外銀行等也紛紛加入到銀行間外匯市場的行列中。

CFETS作為人民幣外匯市場的交易場所，也是人民幣兌外幣的流動性來源。想要參與該市場的機構，需要通過嚴格的資格審批，例如獲得外管局批準的即期結售匯資格、具備完善的風險管理制度以及專業(yè)的外匯管理團隊等。

機構可以在銀行間外匯市場進行自營和客盤頭寸管理。由于參與主體來自境內(nèi)外機構，各方的頭寸方向和市場看法不盡相同，其實際的交易行為對人民幣匯率起到了價格發(fā)現(xiàn)的作用。據(jù)最新新聞報道，近年來全球經(jīng)濟形勢多變，各國匯率波動頻繁，這也使得銀行間外匯市場的交易更加活躍。例如，2020年我國對外貿(mào)易順差達3.7萬億人民幣，國內(nèi)疫情控制良好且經(jīng)濟復蘇較海外迅速，境外資金流入國內(nèi)市場，多數(shù)機構看好人民幣，推動了2020年在岸人民幣升值近7%。

外匯零售市場

與銀行間外匯市場不同，企業(yè)和個人參與的是外匯零售市場。機構在銀行間外匯市場獲取外匯流動性后，會向下游客戶進行報價，這種交易形式并非通過集中的交易場所，而是實行分散的一對一交易。比如，跨境電商賣家通過網(wǎng)站、手機APP或者網(wǎng)銀向銀行或支付機構獲取人民幣兌美元的匯率，完成外匯交易以收回在電商平臺的盈利，這些賣家所參與的就是人民幣外匯的“零售市場”。

銀行或支付機構向客戶報人民幣外匯價格時，對結匯客戶報匯買價和鈔買價，對購匯客戶報匯賣價和鈔賣價?？缇吵龊５馁Q(mào)易商或服務商通常不會以現(xiàn)鈔進行交易，本文所提及的外匯交易主要側重于現(xiàn)匯的買賣。而且，由于銀行儲存鈔票、海外運輸鈔票以及核驗外幣現(xiàn)鈔真?zhèn)螘a(chǎn)生成本，這部分成本銀行會轉嫁給客戶，因此現(xiàn)鈔買賣的價格比現(xiàn)匯買賣的價格要差一些。

在外匯零售市場中，現(xiàn)匯的買入或賣出報價都是從銀行或支付機構的立場出發(fā)，而非進出口客戶的角度?？蛻粼谶M行交易時，首先要明確自己是持匯方向還是用匯方向。例如，出口商收款美元并要將其兌換成人民幣，此時出口商進行的是結匯交易，銀行或支付機構報的是“現(xiàn)匯買入價”，雙方達成交易后，出口商賣出美元并買入人民幣。若進口商付款美元，需將手中的人民幣兌換成美元，此時進口商進行的是購匯交易，銀行或支付機構報的是“現(xiàn)匯賣出價”，雙方達成交易后，進口商買入美元并賣出人民幣。

人民幣國際化 - 離岸人民幣外匯市場

中國作為全球第二大經(jīng)濟體和世界第一貨物貿(mào)易大國，然而在國際支付結算中，仍以美元或歐元為主。企業(yè)和個人參與國際經(jīng)濟活動時，難免會受到匯率波動的影響，同時也會受到海外國家設置的貿(mào)易壁壘的制約。因此，推動人民幣國際化，鼓勵企業(yè)采用人民幣進行貿(mào)易結算，或?qū)⑵渥鳛槠渌麌业耐鈪R儲備組成部分，成為了國家重點發(fā)展的方向。

2004年，香港試點個人人民幣業(yè)務，初期業(yè)務包括存款、匯款和兌換，但規(guī)模相對較小。直至2010年7月，中國人民銀行（PBOC）和香港金管局（HKMA）簽署清算協(xié)議并聯(lián)合發(fā)布，人民幣在香港可交割，這是離岸人民幣市場的一個重要里程碑，也使得香港地區(qū)成為了世界最為重要的離岸人民幣市場。

繼中國香港之后，倫敦、新加坡、巴黎等國際金融中心也紛紛發(fā)展區(qū)域的人民幣離岸市場。由此，一個可以在境外實現(xiàn)人民幣非完全自由兌換的市場應運而生，這便是離岸（境外）人民幣市場。相對而言，在國內(nèi)流通的人民幣則被稱為在岸（境內(nèi)）人民幣。

在岸人民幣和離岸人民幣兌外幣的價格，常常會出現(xiàn)一定的偏離。這是因為市場參與者、資金池、交易機制、監(jiān)管以及自由兌換程度等方面存在差異。在岸人民幣市場受到中國法律和監(jiān)管的約束較多，交易量和參與者體量較大，銀行間的在岸人民幣外匯集中在中國外匯交易中心（CFETS）進行交易，中國央行能夠有效地實現(xiàn)匯率的管理浮動。而離岸人民幣市場發(fā)展歷史較短，境外人民幣資金池較淺，受國外金融局勢的影響較大，更能反映離岸市場參與者對人民幣的供給與需求，匯率也更加自由浮動。當然，中國監(jiān)管機構會通過政策安排引導在岸和離岸賬戶的資金流動，從而影響離岸人民幣的流動性。同時，香港場內(nèi)離岸人民幣產(chǎn)品機制和結算方式，也能夠使離岸和在岸的價格不至于偏離過多。

離岸人民幣外匯市場的交易機制更類似于發(fā)達國家的貨幣（如美元與歐元），是場外OTC（Over The Counter）交易，并非在固定場所內(nèi)達成交易，而是機構間在路孚特（Refinitiv）、EBS及彭博（Bloomberg）等公司的電子交易平臺上完成外匯交易，其交易時間與國際接軌，工作日24小時不間斷。

（編輯：江同）

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