VC出海投資：現(xiàn)狀與趨勢

本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自霞光社，作者劉景豐。如今，中國VC出海投資正處于關(guān)鍵節(jié)點。2025年，出海投資的形勢愈發(fā)復(fù)雜，投資人面臨諸多抉擇。

2018年，剛加入真格基金任投資經(jīng)理的秦天一頻繁前往東南亞，幾乎跑遍了所有國家，考察當(dāng)?shù)仨椖俊＿@一年是中國投資人出海的第二個高峰年，此前在2015 - 2016年也曾出現(xiàn)過出海高峰，疫情后的2022年以及去年底到今年也是出海的重要時期。然而，時隔四年后的2025年，秦天一再次踏上東南亞土地時發(fā)現(xiàn)，盡管當(dāng)?shù)貏?chuàng)投市場有增長，但新項目稀缺，中國和東南亞創(chuàng)投圈子因疫情幾乎隔絕。比如之前東南亞本地創(chuàng)業(yè)者常來北京上海融資，現(xiàn)在卻很少見了，內(nèi)地投資人和當(dāng)?shù)貦C構(gòu)也互不相識。特別是以TikTok為代表的中國背景科技公司在海外面臨政治風(fēng)險增加，美國對中國高科技投資限制加強，使得這種隔絕感更為強烈。過去國內(nèi)投資人能通過與海外機構(gòu)聯(lián)絡(luò)了解海外創(chuàng)投變化，如今溝通中斷。

這種情況下，秦天一認(rèn)為中國VC必須做出取舍：要么扎根海外做當(dāng)?shù)厥袌鰟?chuàng)投，像ATM Capital、AC venture等機構(gòu)將總部設(shè)在海外并取得了一定回報，如ATM Capital投資的極兔有望在2025年完成上市；要么回到國內(nèi)，在本土項目國際化中尋找新機會。當(dāng)下明顯的趨勢是，越來越多國內(nèi)VC傾向于后者，如今的“出?！蓖顿Y與四年前含義不同，四年前是“到海外投項目”，現(xiàn)在更傾向于“投中國出海的項目”。

01 VC出海，看得多，投的少

VC出海是否已成為趨勢？這在投資人眼中答案各異。一位過去主投國內(nèi)硬科技的VC表示，2025年“全球化”是他們的關(guān)鍵詞之一；另一位投科技和消費的VC稱“出?！笔墙衲曛匾獞?zhàn)略；華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇在今年6月的年度大會上也提出要“向外生長”。但也有VC表示，今年在“出?！鄙峡吹枚啵嬲鍪滞顿Y的少，“看多投少”成為很多出海創(chuàng)業(yè)項目的切實感受。真格基金投資總監(jiān)秦天一認(rèn)為中國VC到海外投資從未真正成為一種趨勢。2018年是中國VC嘗試出海投資的開端，當(dāng)時國內(nèi)投資人在新加坡等地能碰到很多同行，但后來他們很快消失。2022年又有一波人前來，同樣很快離開。真正落地設(shè)本地辦公室投本地項目的基金寥寥無幾。

原因在于風(fēng)險投資回報需高賠率項目支撐，而適合大規(guī)模風(fēng)險投資的市場主要是中國和美國。像新加坡，雖投資人密集，但人口體量小，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，商業(yè)環(huán)境完善，很難產(chǎn)生獨角獸，只適合做獨角獸總部。東南亞的印尼人口眾多，市場潛力大，但中國背景的VC長期深扎的較少，目前只有ATM Capital將總部設(shè)在雅加達(dá)。投資人出海面臨諸多困難，如水土不服、語言不通、與家人聚少離多等。所以大部分投資人出海多是出差性質(zhì)，每次去海外看項目多以學(xué)習(xí)為主、投資為輔，因為海外項目量不大且估值不便宜。

02 中國與海外，創(chuàng)投圈正在隔絕

從2018年就關(guān)注出海項目投資的秦天一感慨，2018年他頻繁前往東南亞考察項目，去年底再去時發(fā)現(xiàn)，四年間東南亞創(chuàng)投市場雖有增長，但由于疫情阻隔，中國和東南亞創(chuàng)投圈子幾乎隔絕。他曾在2019年底組織的“中國 - 東南亞創(chuàng)投峰會”，當(dāng)時雙方溝通順暢，如今很難再現(xiàn)。

雖然2025年疫情后國內(nèi)投資者出海意愿強烈，從今年2月14日到5月份，約5000名中國各大城市飛往印度尼西亞的“投資者”，除印尼外，拉美、中東等地也是中國投資者青睞的目的地。但霞光社與一些做出海服務(wù)的朋友交流發(fā)現(xiàn)，出海投資者鮮有滿載而歸。比如中東今年熱度高，王子們資金雄厚，許多機構(gòu)和企業(yè)想去募資、找錢，但現(xiàn)在單純拿風(fēng)投的錢融資很難，必須在當(dāng)?shù)亻_展業(yè)務(wù)才行。

政策方面，TikTok在美國國會被公開接受聽證會，以及美國總統(tǒng)拜登簽署行政命令禁止“美國主體”投資中國高科技領(lǐng)域，都加大了國內(nèi)投資市場和海外以美元為主的投資市場的阻隔。行業(yè)增長變緩且潛在風(fēng)險增大，投資人會謹(jǐn)慎對待，基金內(nèi)部對這類情況忍耐度低。

03 從“海外投項目”，到“回國投出海項目”

當(dāng)下出海投資人大都關(guān)注基于中國內(nèi)地供應(yīng)鏈優(yōu)勢去海外打市場的項目。華映資本海外合伙人邱諄表示，現(xiàn)在的出海是“迭代”，過去關(guān)注海外本土創(chuàng)業(yè)項目，如今更多是利用中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢開拓海外市場。真格基金的秦天一也說他們現(xiàn)在主要看中國企業(yè)走出去的出海項目，放棄海外本地人創(chuàng)業(yè)的項目。此前國內(nèi)基金嘗試在海外找本地項目，大多嘗試后迅速放棄。

邱諄將中國的“出海潮”分為三個階段：第一階段是加入WTO后的貿(mào)易出海；第二階段是基于中國互聯(lián)網(wǎng)模式和品牌的出海；第三階段是基于中國技術(shù)人才積累和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的科技出海，即“出海3.0時代”，2021年之后這種趨勢越發(fā)明顯。元璟資本合伙人王琦把這一機遇稱為“中國智能制造產(chǎn)品（Smart - tech）”出海，中國有強大的工程師紅利和技術(shù)研發(fā)能力，在機器人等領(lǐng)域，中國企業(yè)憑借自身優(yōu)勢打造出供應(yīng)鏈，并在價格上更具競爭力，如追覓科技的發(fā)展歷程就體現(xiàn)了這一點。

04 出海賽道，瞄準(zhǔn)下一個“中國紅利”

在出海大賽道上，中國的紅利才剛剛開始。這里的出海是“總部設(shè)在中國、但做全球市場”的生意，所以今年大家更愿意稱出海為“全球化”。元璟資本的王琦表示今年團隊不僅沒減少在出海上的精力投入，反而增加了20% - 30%，并主導(dǎo)了智能咖啡機、電動房車等出海項目投資。華映資本也在加速節(jié)奏，6月的調(diào)研顯示，幾乎所有被投企業(yè)都有出海計劃，有的已在布局，部分項目海外收入占比達(dá)90%。華映資本已組建專門的全球化條線，為投后企業(yè)拓展出海服務(wù)。

以機器人為代表的智能制造產(chǎn)品出海，更深層的邏輯是中國市場消費能力目前還無法大規(guī)模支撐高科技產(chǎn)品消費，借助海外市場可實現(xiàn)商業(yè)化。新能源、機器人背后是中國高端制造能力的體現(xiàn)，出海有助于中國企業(yè)從低端制造跨越到高端制造。不過，中國出海的機器人已開始打價格戰(zhàn)，長遠(yuǎn)來看，靠產(chǎn)品力才能在海外立足。

05 海外的機會，需要到海外去找

盡管越來越多中國VC瞄準(zhǔn)中國企業(yè)全球化機會，但海外仍有機會。秦天一認(rèn)為中國和東南亞兩個市場都做得好的VC不存在，如果想做好東南亞項目，要放棄中國市場，駐扎在當(dāng)?shù)?。ATM Capital創(chuàng)始人屈田是堅定的東南亞“all in”論者，他認(rèn)為印尼有電商紅利、社交平臺紅利、線下渠道紅利，尤其線下渠道未全面開發(fā)，他看好消費零售賽道，包括消費品牌、連鎖餐飲、零售終端等形態(tài)。在東南亞做零售要線上線下均衡布局，因為電商滲透率與中國有差距。當(dāng)下全球經(jīng)濟萎靡，資本市場寒冬，但出海類項目發(fā)展迅猛，呈現(xiàn)內(nèi)生性增長。國內(nèi)與海外創(chuàng)投市場變化讓VC出海投資面臨更多困難和挑戰(zhàn)，但也帶來了新紅利和成長機遇。

封面圖源：圖蟲創(chuàng)意

（來源：風(fēng)口星網(wǎng)的朋友們）