京東的困境是隨著電商紅利消失而來(lái)的，其背后是京東不能深耕用戶(hù)，走出閉環(huán)模式，核心優(yōu)勢(shì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步追上，導(dǎo)致流量正在喪失，資本市場(chǎng)在動(dòng)搖。

京東之困：資本市場(chǎng)均不認(rèn)可

在經(jīng)歷兩月暴跌三分之一、一年縮水將近一半后，昨天京東股價(jià)勉強(qiáng)守住了20美元(20.13美元)，離19美元的發(fā)行價(jià)僅一步之遙。市場(chǎng)不禁擔(dān)心，這家一年前市值還一度站上500億美元的高崗，被認(rèn)為可能沖擊牢固的BAT格局的新巨頭，運(yùn)勢(shì)就此逆轉(zhuǎn)，還是只是資本市場(chǎng)的一次正常調(diào)整?

富有戲劇性的一幕是：去年幾乎在它達(dá)到其巔峰時(shí)，它的最大對(duì)手阿里巴巴卻正因?yàn)樵鲩L(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)和它施加的壓力，而陷入股價(jià)暴跌泥沼、一步步逼近破發(fā)，而現(xiàn)在，盡管阿里巴巴的股價(jià)仍然只比發(fā)行價(jià)高出10%多一點(diǎn)，但壓力似乎正移向京東這邊，而且同樣是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)放緩和對(duì)手的壓力。

你可以將京東目前的遭遇部分歸結(jié)為市場(chǎng)整體趨勢(shì)，中概股在過(guò)去一段時(shí)間幾乎都經(jīng)歷了下調(diào)，就如尹生在多篇文章中已經(jīng)提及的，中概股在過(guò)去享受估值上的溢價(jià)，而現(xiàn)在必須給予一定的風(fēng)險(xiǎn)折扣，而京東這樣處于盈虧線(xiàn)附近掙扎的公司，則更容易成為被拋棄的對(duì)象。

但市場(chǎng)因素似乎并不能完全解釋目前京東的表現(xiàn)。眾所周知，在去年之前，我一直是京東最堅(jiān)定的看多者之一，但在京東市值超過(guò)400億美元后，我已經(jīng)轉(zhuǎn)而提醒泡沫的存在，并認(rèn)為在今年的前幾個(gè)季度的表現(xiàn)可能決定京東在與阿里巴巴之戰(zhàn)中各自的運(yùn)勢(shì)。

京東的快速崛起，很大程度上受益于其抓住了電商發(fā)展的特定階段紅利，即淘寶不能很好解決假貨問(wèn)題，并且配送環(huán)節(jié)也不能完全滿(mǎn)足部分追求體驗(yàn)的用戶(hù)的需求，而京東通過(guò)一體化的方式很好解決了這些問(wèn)題。

模式之辯：優(yōu)勢(shì)被阿里逐漸追上

而現(xiàn)在，這些紅利已近乎耗盡：阿里巴巴通過(guò)天貓使自己同京東自營(yíng)之間的體驗(yàn)差距縮小，而同時(shí)驅(qū)動(dòng)過(guò)去幾年京東交易規(guī)?？焖贁U(kuò)張的平臺(tái)模式卻反而可能使其在未來(lái)陷入淘寶模式同樣的窘境，如果京東不能找到有效的解決方案，其辛苦建立起來(lái)的用戶(hù)體驗(yàn)資產(chǎn)，就可能一點(diǎn)點(diǎn)被侵蝕掉。

一直將京東和阿里巴巴區(qū)別出來(lái)的自建物流，也可能面臨規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)——管理效率下降、勞動(dòng)力成本剛性、市場(chǎng)下沉導(dǎo)致的用戶(hù)密度下降、以及平臺(tái)模式對(duì)去中心化物流模式的需要等，而阿里巴巴的社會(huì)化物流模式的效率和體驗(yàn)則在不停改善。

雖然兩家公司迄今所采用的模式仍然差別很大，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不同模式之間的區(qū)別將消失，過(guò)去依靠的是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)零售環(huán)節(jié)低效部分的替代，而取而代之的是整體效率與效能之爭(zhēng)，表現(xiàn)為全產(chǎn)業(yè)鏈能力的競(jìng)爭(zhēng)，即比誰(shuí)能為整個(gè)產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更多的新增價(jià)值。

也就是說(shuō)，我們今天所見(jiàn)的電商模式，可能只是某種過(guò)渡，京東自營(yíng)模式只是把傳統(tǒng)零售店搬到網(wǎng)上，而阿里的平臺(tái)模式也只是把傳統(tǒng)的集市或零售物業(yè)搬到了網(wǎng)上，這些都只是在信息不對(duì)稱(chēng)、社會(huì)化的運(yùn)營(yíng)支撐能力尚未完全建立起來(lái)之前的階段性產(chǎn)物，而現(xiàn)在，新的階段可能已經(jīng)開(kāi)啟，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都將深深卷入模式的重構(gòu)中，而不僅僅是交易環(huán)節(jié)。

新困境：能否走出封閉的泥潭

在新的階段，京東可能面臨比阿里巴巴更大的挑戰(zhàn)。盡管劉強(qiáng)東昨天通過(guò)其個(gè)人微信公號(hào)將京東的戰(zhàn)略描述為四個(gè)價(jià)值，即商業(yè)、員工、用戶(hù)和社會(huì)價(jià)值，比如云、無(wú)人項(xiàng)目、物流、大數(shù)據(jù)等，但他并沒(méi)有回答如何在這么多方面同時(shí)發(fā)力、每一方面都巨頭林立的情況下，卻仍能成為主要競(jìng)爭(zhēng)者，以及在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的情況下，未來(lái)的增長(zhǎng)引擎在哪里。

盡管這些也是自營(yíng)發(fā)家的亞馬遜在做的，但亞馬遜的作為一家技術(shù)公司是以全球市場(chǎng)作為前提的，而京東則幾乎全部局限在中國(guó)市場(chǎng)。而且即便作為一家零售公司，迄今京東的優(yōu)勢(shì)仍然主要局限在其賴(lài)以發(fā)家的3C和大家電領(lǐng)域。

而這個(gè)領(lǐng)域卻直接面臨來(lái)自蘇寧易購(gòu)的壓力，后者在去年獲得了阿里的注資，不過(guò)目前仍然沒(méi)有看到蘇寧在這方面拿出更有攻擊性的行動(dòng)，理論上，只要蘇寧盯著它打價(jià)格戰(zhàn)，就可能將其拖入泥潭。

那么，京東做錯(cuò)了什么了嗎?如果說(shuō)有的話(huà)，那是指它一直沒(méi)能在3C和大家電之外找到新的優(yōu)勢(shì)大品類(lèi)，這使它將自己完全暴露在對(duì)手的火力線(xiàn)包圍中——唯一可圈可點(diǎn)的是金融，但正如我之前所說(shuō)的，金融業(yè)務(wù)是一柄雙刃劍，稍有不慎就會(huì)拖累傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；它沒(méi)有用盡直營(yíng)的好處，比如通過(guò)自主品牌和更有針對(duì)性的用戶(hù)、供應(yīng)端服務(wù)，來(lái)增加差異化。

至于其他的，你無(wú)法認(rèn)為是京東錯(cuò)了什么，比如國(guó)際化，這不僅僅是京東沒(méi)做到，又比如始終無(wú)法改善的盈利狀況，就連亞馬遜如今也是處于盈虧線(xiàn)附近，你無(wú)法對(duì)一家中國(guó)的后來(lái)者提出太高的要求，不同的是，亞馬遜在美國(guó)遭遇的不同模式競(jìng)爭(zhēng)者eBay比阿里弱得多。

而在京東和阿里之間，模式差異帶來(lái)的副作用顯而易見(jiàn)：相比京東模式固有的重資產(chǎn)和高固定成本，采用輕資產(chǎn)模式的