SHEIN IPO進展：全球資本市場的一場“持久戰(zhàn)”

2025年第一季度，跨境電商巨頭SHEIN再次向美國證券交易委員會（SEC）更新招股說明書，披露了最新財務(wù)數(shù)據(jù)與戰(zhàn)略調(diào)整方案。這家估值突破800億美元的公司，自2023年啟動上市程序以來，歷經(jīng)兩次交易所變更、三次注冊地調(diào)整以及多輪監(jiān)管問詢，其IPO進程已成為觀察全球資本市場風(fēng)向的重要案例。最新文件顯示，SHEIN在2024財年實現(xiàn)營收420億美元，同比增長38%，但其凈利潤率從2023年的7.2%下滑至5.8%，反映出激烈市場競爭帶來的成本壓力。

監(jiān)管審查成最大攔路虎

作為全球快時尚領(lǐng)域增長最快的企業(yè)，SHEIN的合規(guī)性審查始終是監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注焦點。2025年2月，美國國際貿(mào)易委員會（USITC）針對其供應(yīng)鏈透明度啟動專項調(diào)查，要求提供2019-2024年間所有供應(yīng)商的用工記錄和環(huán)境評估報告。盡管公司已投入1.2億美元建立可持續(xù)供應(yīng)鏈基金，但英國《金融時報》披露的審計報告顯示，其合作工廠中仍有17%存在工時超標問題。這種合規(guī)性挑戰(zhàn)直接導(dǎo)致SEC將原定于2025年3月的聆訊會推遲至第三季度，迫使承銷商團隊重新調(diào)整估值模型。

地緣政治博弈下的上市策略

為應(yīng)對復(fù)雜的國際環(huán)境，SHEIN的上市架構(gòu)設(shè)計堪稱教科書級別。2024年9月，公司完成第三次股權(quán)重組，將實際控制權(quán)從南京領(lǐng)添轉(zhuǎn)移到新加坡控股實體，同時引入卡塔爾投資局和阿布扎比主權(quán)基金作為戰(zhàn)略投資者。這種“去中國化”操作使其在美上市法律風(fēng)險降低28%，但也引發(fā)中國商務(wù)部的特別審查。值得關(guān)注的是，SHEIN同步推進倫敦證券交易所的上市備案，這種“雙軌制”方案既能對沖單一市場風(fēng)險，又能在估值談判中掌握主動權(quán)。據(jù)知情人士透露，其英國上市保薦人巴克萊銀行正推動550-600億英鎊的估值目標。

技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑競爭壁壘

面對Temu、Zara等競爭對手的圍剿，SHEIN在2024年將研發(fā)投入提升至營收的4.5%，重點布局AI設(shè)計系統(tǒng)和柔性供應(yīng)鏈。其自主研發(fā)的“銀河”算法平臺，能將新品從設(shè)計到上架的周期縮短至5天，較2023年效率提升40%。通過與亞馬遜云科技的合作，公司建成全球首個實時需求預(yù)測系統(tǒng)，在2024年黑色星期五期間實現(xiàn)98.7%的庫存周轉(zhuǎn)率。這些技術(shù)突破不僅支撐著年均10萬款新品的開發(fā)速度，更使其在個性化定制領(lǐng)域占據(jù)先機——2025年1月推出的C2M（用戶直連制造）業(yè)務(wù)，已貢獻12%的GMV增長。

新興市場開辟增長第二曲線

當歐美市場漸趨飽和，SHEIN將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向中東和東南亞。2024年11月，公司與沙特主權(quán)財富基金合資成立中東總部，在利雅得建成區(qū)域物流樞紐。依托當?shù)卣亩愂諆?yōu)惠政策，其阿聯(lián)酋站點單日訂單量在2025年2月突破50萬單。在東南亞市場，SHEIN通過收購印尼本土電商平臺Blibli 15%股權(quán)，成功規(guī)避了該國禁止跨境直郵的新規(guī)。數(shù)據(jù)顯示，2024年新興市場貢獻率從19%提升至34%，成為支撐估值的重要砝碼。

ESG評級拖累估值預(yù)期

盡管SHEIN在招股書中用45頁篇幅闡述ESG戰(zhàn)略，但國際評級機構(gòu)仍持保留態(tài)度。標普全球在2025年1月發(fā)布的評估報告中，僅給予其BB-的ESG評分，較行業(yè)平均水平低兩檔。環(huán)保組織“地球之友”指控其2024年生產(chǎn)的聚酯纖維服裝相當于消耗320萬噸原油，碳足跡較2020年擴大1.7倍。為扭轉(zhuǎn)形象，公司承諾在2026年前將再生材料使用比例提升至50%，并投資2億美元建設(shè)孟加拉國清潔水項目。但這些長期計劃難以即刻提振投資者信心，導(dǎo)致部分機構(gòu)投資者要求降低發(fā)行價區(qū)間。

資本市場的新博弈格局

隨著IPO進程進入關(guān)鍵階段，SHEIN背后的資本角力愈發(fā)激烈。早期投資者IDG資本、紅杉中國在2024年下半年陸續(xù)減持套現(xiàn)，而新加坡淡馬錫控股卻逆勢增持至5.3%股權(quán)。這種資本流動反映出不同派系對估值預(yù)期的分歧——部分機構(gòu)認為跨境電商紅利見頂，主張800億美元估值合理；另一些則看好其技術(shù)護城河，堅持千億市值目標。承銷商團隊不得不采用動態(tài)定價機制，將發(fā)行價區(qū)間設(shè)定在85-105美元，預(yù)留20%的彈性空間應(yīng)對市場波動。

行業(yè)洗牌加速下的生存法則

SHEIN的上市拉鋸戰(zhàn)深刻影響著全球電商格局。2025年3月，拼多多旗下Temu宣布將IPO計劃提前至第二季度，直接叫板SHEIN的估值體系?？鞎r尚傳統(tǒng)巨頭Zara母公司Inditex則加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，其2024年線上營收占比已達41%，較SHEIN的58%差距明顯縮小。在這個用戶忠誠度持續(xù)下降的戰(zhàn)場，SHEIN正通過拓展家居、美妝等高毛利品類尋求突破，2024年非服裝類目增速達67%，但其占總營收比重仍不足15%。這場跨越三大洲的資本盛宴，最終考驗的是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的真功夫。