港股“鞋業(yè)跨界第一股”：子不語(yǔ)的困境與挑戰(zhàn)

2025年，港股迎來(lái)了“鞋業(yè)跨界第一股”——杭州子不語(yǔ)集團(tuán)，它是中國(guó)較大的跨境電商公司之一，在香港聯(lián)交所成功上市。85后創(chuàng)始人華秉如和丈夫共同持有子不語(yǔ)52.23%的股份，按照首日估值，兩人身家頗為可觀。

子不語(yǔ)成立于2011年，其前身是華秉如在上海開(kāi)設(shè)的天貓男裝店。2014年，子不語(yǔ)開(kāi)始轉(zhuǎn)型跨境電商，并于2020年成為北美市場(chǎng)第三方電商平臺(tái)，GMV（總成交額）在中國(guó)買(mǎi)家中位列第一。然而，子不語(yǔ)在發(fā)展過(guò)程中也面臨著諸多問(wèn)題。

首先，子不語(yǔ)對(duì)亞馬遜等平臺(tái)的依賴(lài)成為其發(fā)展的困境。雖然利用這些平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但同時(shí)也面臨著各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)。比如，去年亞馬遜的封殺潮就是一個(gè)典型的例子。為了擺脫這種依賴(lài)，子不語(yǔ)從2018年起開(kāi)始打造自有品牌的獨(dú)立站，此后三年，獨(dú)立站品牌產(chǎn)值不斷擴(kuò)大。但好景不長(zhǎng)，2021年其自營(yíng)網(wǎng)站產(chǎn)值下降，且占總收入的比重也大幅降低。相反，子不語(yǔ)對(duì)亞馬遜的依賴(lài)進(jìn)一步加深，截至2022年上半年，亞馬遜店鋪產(chǎn)值占總收入的比例高達(dá)90.6%。

其次，子不語(yǔ)的北美市場(chǎng)集中度過(guò)低。招股書(shū)顯示，子不語(yǔ)銷(xiāo)往全球80%以上的國(guó)家和地區(qū)，但近兩年日本市場(chǎng)的集中度不斷提升，2022年上半年，日本市場(chǎng)產(chǎn)值占比高達(dá)95%，而這也是亞馬遜的重點(diǎn)市場(chǎng)。同時(shí)，在另一個(gè)主要市場(chǎng)歐洲的產(chǎn)值則有所下降。受多種因素影響，歐洲快時(shí)尚市場(chǎng)萎縮，子不語(yǔ)也將目光轉(zhuǎn)向了電商快速發(fā)展的馬來(lái)西亞，計(jì)劃重點(diǎn)開(kāi)發(fā)這一市場(chǎng)，并將部分供應(yīng)鏈遷移至該地。

此外，子不語(yǔ)還面臨著退貨率高，庫(kù)存壓力加大的問(wèn)題。2022年上半年，子不語(yǔ)的收入不盡如人意，其解釋是日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及通脹上升對(duì)匯率的影響，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力有所變化。同時(shí)，子不語(yǔ)在亞馬遜上的退貨率不斷上升，2022年上半年達(dá)到25.5%，這推高了子不語(yǔ)的庫(kù)存水平。2022年上半年，子不語(yǔ)的存貨余額為7.61億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的71.41%。其中，未售出的庫(kù)存積壓較多。庫(kù)存問(wèn)題不僅影響了子不語(yǔ)的現(xiàn)金流，使其在2021年底首次錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~負(fù)值，還導(dǎo)致其庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至442天，而SHEIN的商品周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為30天，這對(duì)其銷(xiāo)售策略產(chǎn)生了較大影響。

盡管子不語(yǔ)在IPO過(guò)程中因國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的影響而業(yè)績(jī)大跌，但上市前市場(chǎng)對(duì)其仍抱有較高期望。未來(lái)，子不語(yǔ)能否借助資本的力量，應(yīng)對(duì)諸多挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)華秉如之前再造一個(gè)“ZARA”的夢(mèng)想，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的跨境電商市場(chǎng)中，像子不語(yǔ)這樣的企業(yè)需要不斷創(chuàng)新和改進(jìn)，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。例如，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和獨(dú)特性，以吸引更多消費(fèi)者；優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低成本，提高效率；加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，了解不同地區(qū)消費(fèi)者的需求和喜好，針對(duì)性地進(jìn)行產(chǎn)品推廣和銷(xiāo)售。只有這樣，子不語(yǔ)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。