人民幣匯率的波動與影響因素

2025年，811匯率市場化改革后，人民銀行完善人民幣中間價定價機制。人民幣匯率的升貶由市場供求決定，參考一籃子貨幣變化，在合理均衡水平上雙向波動，以保持匯率的基本穩(wěn)定。諸多因素會影響貨幣走勢，如國際貿(mào)易、資本項下的跨境投融資、國際間的經(jīng)濟基本面、各國央行的貨幣與財政政策以及公共衛(wèi)生事件等。

回顧過去，人民幣升值有兩輪。2017年初到2018年3月底，“特朗普行情”退熱使美元下跌，我國經(jīng)濟基本面改善，人民幣經(jīng)歷一波升值。2020年5月底，市場做空人民幣的情緒達高峰，離岸人民幣跌至紀錄低位的7.19左右，人民幣中間價刷逾12年新低。隨后，歐美疫情爆發(fā)，我國經(jīng)濟率先復蘇，人民幣轉向上漲。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年1月2日至2018年3月30日，人民幣兌美元升值7127點，幅度為10.22%。2020年5月28日至2021年12月8日，人民幣兌美元升值8251點，幅度為11.51%。

對比同期各主要貨幣表現(xiàn)，上一輪主要是美元弱勢，其他貨幣強勢，美元指數(shù)(DXY)共跌了12.5%。本輪人民幣升值期間，美元表現(xiàn)先下后上。今年美聯(lián)儲貨幣政策開始正?；涝笖?shù)從低點反彈，各主要貨幣漲跌互現(xiàn)，人民幣則一路高漲。

上一輪人民幣升值，主要是市場對特朗普政府期望落空，特朗普當選總統(tǒng)后的“Trump Trade”做多美元的熱情衰退，美元整體走弱，同時國內(nèi)經(jīng)濟基本面改善，跨境資本流動趨向穩(wěn)定。2016年，特朗普當選美國總統(tǒng)，其激進財政政策引發(fā)市場對美國通貨膨脹的擔憂，美元指數(shù)在“Trump Trade”最火熱時觸及103峰值，離岸人民幣貶值到6.97。隨后，特朗普的政策受阻，其聲譽和政策執(zhí)行力受質(zhì)疑，投資者消減做多美元頭寸，美元指數(shù)下跌，人民幣高漲，最高在2018年3月底觸及6.26附近。

之后，中美貿(mào)易戰(zhàn)開打成為美元觸底反彈的新拐點。美國經(jīng)濟增長，通貨膨脹溫和，勞動市場充分就業(yè)，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮，2018年加息4次。特朗普政府對貿(mào)易伙伴施壓，對中國商品加征關稅，對人民幣帶來貶值壓力。

2020年春節(jié)，新冠肺炎疫情爆發(fā)，全球金融市場拋售風險資產(chǎn)，美元作為避險貨幣受追捧，流動性危機使全球美元荒，美元指數(shù)上升，美元兌離岸人民幣突破7.19。隨后，美國疫情蔓延，民眾對特朗普防疫舉措不滿，美聯(lián)儲放水，美元貶值，開啟第二輪人民幣升值。疫情影響下，國際間采取多次封鎖和隔離政策，影響經(jīng)濟運作。而我國精準科學防疫，2020年上半年復工復產(chǎn)，中國作為世界最大貨物貿(mào)易出口國，出口商外貿(mào)獲利，成為市場結匯主要力量。金融市場持續(xù)對外開放，跨境資本流入國內(nèi)資本市場，助力人民幣升值。

時至今日，國外疫情反復，從Delta病毒變異到Omicron，國外防疫政策似乎要與病毒“和平共處”。美國經(jīng)濟復蘇中供給跟不上需求，供應鏈問題、勞工短缺、原油價格與物流成本上漲，導致美國通脹攀升至近40年高位。美聯(lián)儲承認通脹非“暫時”，決定從11月開始縮減購債規(guī)模(Taper)，并為明年加息做準備。市場定價美聯(lián)儲“貨幣政策正常化”，美元指數(shù)自8月初低位反彈4%以上。

2021年下半年，我國貨幣政策偏寬松。7月15日和12月15日，中國央行兩次降準0.5個百分點；12月20日降息，將1年期LPR下調(diào)5BP至3.80%。寬松舉措旨在降低企業(yè)融資成本，解決中小微企業(yè)貸款難問題，穩(wěn)定市場預期，緩解金融市場對部分行業(yè)的收緊銀根。

中美貨幣政策分化，人民幣走出獨立上漲行情，8月至今人民幣上漲近1%，觸及2018年5月的3年半高位。人行12月9日傍晚宣布調(diào)升“外匯存款準備金率”，緩解人民幣升值。

雖然央行在兩輪人民幣升值中適時出臺政策緩解過度做多人民幣熱情，但人民幣匯率能否維持勢頭或迎來拐點，主要受經(jīng)濟基本面、各國央行貨幣政策、國際政經(jīng)局勢及新冠肺炎疫情變化影響，引導市場情緒及參與主體的結售匯行為。

展望2022年，中美經(jīng)濟基本面和貨幣政策情況如下。美國經(jīng)濟層面，高通脹是美聯(lián)儲棘手問題，供應鏈問題未改善，能源價格、勞工薪資和房租成本上漲，美聯(lián)儲不得不收回流動性，已開始縮減購債計劃(Taper)，并預計明年加息3次。市場預期美聯(lián)儲以時間換“通脹降溫”空間，明年疫苗進展或助人們恢復正常生活工作，經(jīng)濟復蘇前景和原油需求回暖支持美聯(lián)儲貨幣政策正常化。

國內(nèi)經(jīng)濟層面，宏觀數(shù)據(jù)顯示第三季以來經(jīng)濟增長放緩，原因包括個別地產(chǎn)商困難致銀行對房地產(chǎn)行業(yè)信用緊縮，基建投資下滑，上游大宗商品上漲增加企業(yè)成本壓力，新冠疫情反復沖擊消費復蘇前景，部分行業(yè)人員就業(yè)形勢嚴峻等。下半年監(jiān)管機構出臺扶植中小微企業(yè)舉措，體現(xiàn)在人民銀行下半年的貨幣政策，兩次降準、一次定向降息、一次降一年期LPR。12月份的5年期LPR維持不變，體現(xiàn)“房住不炒”原則。精準貨幣政策避免資金脫實向虛，寬貨幣傳導到企業(yè)，寬信用降低企業(yè)融資成本，帶動企業(yè)融資投資需求回升，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

中美經(jīng)濟前景有分歧，影響兩國貨幣政策分化。美國房地產(chǎn)火熱、股市泡沫、通脹和供應鏈問題，使美聯(lián)儲繼續(xù)貨幣政策正常化。中國為避免實體經(jīng)濟“硬著陸”，寬松貨幣推動寬信用，今年兩次調(diào)升“外匯存款準備金率”，緩解人民幣過度升值預期。明年一季度人民幣大幅上漲可能性不高。

到明年二季度，市場將再度審視中美經(jīng)濟增長速度、勞動市場就業(yè)情況和通貨膨脹威脅，新冠疫情控制情況，以及中美貨幣政策走向。經(jīng)濟復蘇的時間差決定美元兌人民幣匯率走勢。

人民幣匯率雙向波動，走勢難以預測。企業(yè)應做好外匯套期保值，合理安排外幣現(xiàn)金流，以專注主業(yè)保住經(jīng)營利潤，抵御“黑天鵝”事件。

明年除中美經(jīng)濟周期變化外，還需關注以下事件：

1、新冠疫情能否得到控制。

2、美聯(lián)儲貨幣政策緊縮帶來的新興市場及發(fā)展中國家資本外流和本幣貶值沖擊。

3、供給面問題和全球大宗商品價格飆升導致的全球通脹威脅。

4、國際間政治博弈。

5、中美貿(mào)易摩擦緩解或升級，明年1月意大利總統(tǒng)大選和法國4月大選的歐洲政局動蕩。

6、英國和歐盟關于北愛爾蘭協(xié)定書的談判。

【新聞信息】近期，全球多個國家和地區(qū)都在積極采取措施應對經(jīng)濟形勢的變化。例如，一些新興經(jīng)濟體加強了對本國貨幣的穩(wěn)定措施，以應對可能出現(xiàn)的資本外流和本幣貶值風險。同時，各國也在加強國際合作，共同應對全球性的挑戰(zhàn)，如氣候變化、疫情防控等，這些因素也可能對人民幣匯率產(chǎn)生一定的影響。

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（編輯：江同）

（來源：寶付國際）

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