新三板市場：電商企業(yè)的機遇與挑戰(zhàn)

新三板市場曾被賦予“中國版納斯達克”的稱號，因其注冊門檻低、審核流程短等優(yōu)勢，吸引了不少中小型企業(yè)，其中也包括一些電商企業(yè)。然而，2025年的新三板市場雖經(jīng)過幾年發(fā)展，但仍存在一些問題。例如，做市制度不完善，分層后流動性未得到根本提升，80%以上的掛牌企業(yè)處于交易停擺狀態(tài)。

對于電商企業(yè)來說，新三板是否能成為其IPO前的“預(yù)備役”是一個值得探討的問題。阿里巴巴協(xié)助商家上市辦公室邀請了多家已掛牌新三板的電商企業(yè)，以及券商、投資界等人士，舉辦了“電商新三板發(fā)展之路”的會議沙龍，共同探討相關(guān)問題。

新興創(chuàng)業(yè)型企業(yè)若想直接IPO，存在一定門檻，如漫長的排隊時間、運營數(shù)據(jù)真實性證明、持續(xù)盈利保持以及標的估值等問題。因此，先掛牌新三板，規(guī)范運營，為日后IPO對接資本市場做準備，成為不少企業(yè)的選擇。

在中金公司保薦代表人曹宇看來，新三板雖準入門檻低，但具有資本運營功能，如拓展融資渠道、規(guī)范企業(yè)管理、提高品牌知名度及公司估值等。不過，他也指出，企業(yè)在掛牌前需明確對新三板及資本市場的認知，規(guī)范運營后承擔的責任也會更多。

新三板：雞肋還是跳板

正如網(wǎng)上流傳的那句話，“每一位民營企業(yè)家都有一個上市夢”，國內(nèi)外知名企業(yè)大多將登陸資本市場列入發(fā)展計劃。然而，嚴苛的IPO門檻和漫長的排隊期讓中小企業(yè)望而卻步。對于發(fā)展迅速、盈利能力相對較弱的電商企業(yè)，登陸新三板可為日后對接資本市場進行規(guī)范，起到過渡作用。

從事家紡家居用品零售的優(yōu)雅電商（836093）創(chuàng)始人裴彥鵬表示，盡管新三板企業(yè)離IPO有距離，但掛牌的作用明顯，可使公司從“草莽”變?yōu)椤罢?guī)軍”，提升公司形象。淘通科技（837088）董秘曲修輝稱，公司掛牌后，去銀行貸款無需固定資產(chǎn)抵押，通過股權(quán)質(zhì)押和信用擔保就能獲得更高額度貸款。

但這是對資本市場有明確認知且知道自身借助新三板實現(xiàn)收益的企業(yè)而言。若企業(yè)掛牌前無明確規(guī)劃或視為已完成目標，新三板或許就成了“雞肋”。截至2025年8月底，新三板掛牌公司數(shù)量達8890家，是滬深兩市再加創(chuàng)業(yè)板數(shù)量的3倍多，但市場交易不溫不火。曹宇提供的數(shù)據(jù)顯示，實際做市的公司不到20%，有交易的公司僅1200多家，交易超過10筆的企業(yè)不超過五六百家。目前新三板更多是為企業(yè)提供“櫥窗展示”功能，本質(zhì)上是高門檻私募市場，投資門檻為500萬元，將一般個人投資者拒之門外。曹宇建議，企業(yè)進入資本市場應(yīng)思考能為公司帶來什么，再考慮資格和準備問題，企業(yè)規(guī)范后會帶來更多“責任”。

估值、融資的難題

想清楚掛牌目的并成功實現(xiàn)后，電商企業(yè)也會遇到一些難題。比如，“掛牌后融資反而比以前還難”是新三板企業(yè)普遍面臨的問題，即如何在眾多掛牌公司中脫穎而出，獲得投資者青睞。

曹宇分析，對于阿里巴巴平臺上的商家，可借助相關(guān)推薦找知名天使投資或VC，因為他們除關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)外，還會關(guān)注行業(yè)動向。他還建議融資困難的新三板企業(yè)嘗試股債結(jié)合的方式，抵沖機構(gòu)風險的同時提高企業(yè)估值。

當然，融資離不開企業(yè)估值。目前，缺少標準的估值方法是困擾電商新三板企業(yè)并購與被并購的煩惱之一。由于運營數(shù)據(jù)難辨真?zhèn)?、運營模式不直觀等，電商企業(yè)不能直接套用常用的估值方法。中金公司TMT研究員吳越認為，電商新三板企業(yè)估值可參考阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)上市公司的估值方法，同時現(xiàn)金流也是參考電商企業(yè)估值的核心指標。

總之，無論是直接IPO還是先在新三板預(yù)熱，電商企業(yè)都應(yīng)把精力放在夯實主業(yè)上，在規(guī)范化的同時保持良好的公司運作。資本只是催化劑，保持企業(yè)長久發(fā)展的是不斷完善的管理和創(chuàng)新的經(jīng)營理念，過于依賴資本只會被資本束縛。